最后我想用八個詞來綜合一下道口私募基金評級體系的特色，這八個詞就是獨立、科學、客觀、公正。這個報告是由五道口金融大學的幾位教授，還有全職的研究人員，還有博士后一起做的。我們這個研究報告今天在這里由于時間關系和大家溝通具體細節，在大會之后我們很愿意和在座各位一起講一些有關我們國家私募基金管理行業的一些具體問題。

現有的基金評估體系當中有兩類，一類是基于效用函數的評估體系，基本是來自于海外的企業喜歡這種體系。來自于本土的企業一般用的評估體系是基于評估指標的加權平均的方法。基于項目函數的評估體系有一些優點，比如考慮投資者的風險偏好，這套體系也具有堅實的經濟學的理論基礎，但是它有一些不足，這套體系基本上沿用了公募基金評估體系的做法，只是調整了投資者的風險偏好，但它沒有考慮到私募基金或者對沖資金投資者他們最關心的兩個問題，第一個問題是私募基金、對沖基金的經理們有沒有帶來超額收益，有沒有選股能力，通過他們的選股能力給我們帶來超額收益。

論壇的主題是新常態，在新常態情況下我們國家的資管行業是一個什么格局？到2014年為止，銀行業在管資產規模大概132萬億左右，我們國家的對沖基金或者私募基金行業在過去三年里面經歷了很大的變革，2012年12月我們國家人大通過修改后的《證券投資基金法》以及2014年新國九條的提出，國務院非常重視私募基金行業發展，監管部門決定使用登記制，現在我們要開私募基金公司的話，只要在網站上登一個記就可以，很快就可以批，已經注冊的證券投資型企業大概有4000家左右，到今天為止在市場上運行的私募基金已經超過了12000家，所以這個發展速度是非常迅速的。

清華大學五道口金融學院副院長、紫光講席教授曹泉偉演講的題目是：道口私募基金評估體系

三、針對以上這些挑戰，作為財富管理機構怎么來更好應對，更好做好這份工作，我們有五個方面的建議。 1、中國財富管理要從產品導向向客戶導向轉變；2、從單一分割到一站式，能提供綜合的資產配置；3、我們要通過數字化來提高效率，剛才談到成本的壓力越來越大，如何用互聯網、大數據、云計算這樣一些新技術，提高我們整體的效率；4、中國財富管理的未來一定是全球化的趨勢，我們過去可能更多把資產配置放在中國，隨著我們改革開放、隨著人民幣國際化的推進，我們相信全球化的資產配置會成為一個越來越重要的趨勢。5、在財富管理高速發展的同時，作為財富管理機構一定要對風險有所敬畏，很好的控制風險，降低損失，來維護整個財富管理行業的品牌和聲譽。

1、財富管理行業的專業和不足問題，由于時間短、積累少，更重要的是我們國家金融體系過去幾十年以銀行為主導，銀行在金融體系里面占據最主要的位置，所以整個市場活力不足。 2、居民資產配置不合理現象，或者錯配的風險還是比較高的。由于過去金融產品數量比較少，整個行業服務水準也不是那么高，我們對客戶需求把握上也未必那么準確。 3、隨著金融機構、資產管理機構越來越多，但是市場上可供我們選擇的優質資產實際是有限會變得越來越稀缺，這也是財富管理機構怎么樣幫助投資者，幫助財富管理委托人去找到更優質資產來實現他們財富的保值增值，這面臨很大挑戰。 4、財富管理行業的成本是上升的，利潤空間越來越小。 5、剛性兌付、有序打破，一些信用風險實際上是在釋放的，尤其是今年以來我們看到很多信托公司也都在做積極轉型，也是為了應對未來可能面臨的一些挑戰。

二、當然在看到很好機會的同時，我們也看到中國財富管理行業還是面臨很多挑戰，剛才蔡主席也講到，其實財富管理不是一個新的概念，在成熟市場已經有百年的歷史了，為什么這個話題這幾年在中國比較熱呢？

4、我們國家過去30年的改革開放催生了第一批的財富人群，到現在他們基本上快要到了臨近退休了，我們有些統計數據顯示，中國超過5億以上的超高凈值人群平均年齡在2014年已經達到51歲，這就意味著在未來5-10年財富的代際傳承，跨代的轉移變得越來越重要，這也給財富管理帶來了一個巨大空間。 5、我們國家尤其這兩年來金融的改革市場化推進速度非常快，牌照的管制越來越放松，各方面投資政策也越來越寬松，尤其是保險業。所以基于以上幾個重點分析，我們對中國財富管理市場未來的發展還是充滿了期待，應該是一個非常繁榮和快速發展的階段。

陽光保險集團張見在論壇上分享三個方面:一、我們對整個中國財富管理市場前景的一個展望。剛才光大的張總給了我們很多的數據，基本上比較全面的概括了目前中國財富管理市場蓬勃發展的背景。我們認為中國財富管理市場在未來確實迎來了非常難得的發展機遇，重點是基于以下幾方面的支持：1、過去20年，中國M2高速增長，到了2014末的時候已經超過了122萬億；2、過去這10年我國的居民財富的增加速度是非常快的，現在中國居民的可投資財富在全世界是排在第三位；3、中國的老齡化，因為我們是保險業的，我們非常關注中國人口結構的變化所帶來的財富管理的機會。

最后，Michael E.MARTIN表示，對于PE市場在全球范圍內表現較為強勁，這些也會支持一些投資組合公司的崛起，我們看到對于PE這個部門在2014年它的資產重新分配到PE當中的一個發行率，基本上是上升了兩倍，這就意味著說我們可以看到在整個融資環境當中2013、2014年的強勁表現。所以從總體來講對PE來講是比較具有建設性的一個環境，當然也面臨一個挑戰，我這里會講其中兩個關于PE方面的挑戰。

關于PE，對于PE也是相對來說比較成熟的一個行業，對于研究和學術界也都能夠展示出PE可以給我們帶來比較持續的回報，也可以超越整個股票市場的平均收益。我們看到整個行業來講，對于公募市場上相對來說表現較好，10-20年的時間里面300多點的一個增長，所以說整個行業的總體情況，如果我們看一下前四大公司，他們的收益甚至有兩倍以上增長，所以對于投資來講我們也看到這一點。

對于一些全服務的代表，比如美林或者摩根大同等等，他們每個公司都有對業務進行革新，最近他們也提出一些以服務費為基礎的代理，還有代理人在同一個平臺上提供以費用為基礎的服務，他們也提供一些比較全面的資產規劃，像銀行產品、信用產品、信托產品、保險產品等等。對于這些經濟背景本身就具有挑戰性，有40%的費率，客戶向他們咨詢師所提供的費用也比較高，還有一些純私人銀行更多是超高凈值的客戶或者家族企業，當然他們也是基于客戶為基礎的，提供產品也比較廣泛，包括信托產品、信用產品，還有比較復雜的對沖，還有一些衍生產品等等。

華平投資集團Michael E.MARTIN在論壇上提及四個話題，一是美國資產管理的變化和新的趨勢，二是私募基金目前的發展狀況，美國的財富管理，我們要談美國這個時點的話，我們要強調中介，中介把你的錢拿去交給資產管理人的手里面，在談資產管理的時候我們要談中介，美國資產管理是非常成熟的產業，但是以后還會進一步的成熟，現在是50萬億美元被進行管理，打包成不同的財富管理產品，我們看到五種主要的模式進行資產管理，一是零售銀行，二是線上中介，三是注冊投資管理咨詢，四是中介基金，五是純粹的私有銀行，這些模式各有不同，尤其是市場在細分方面，包括低財富、高財富，還有他們所提供的服務，還有他們的盈利模式。

未來五年中國資產管理行業并購重組會風起云涌，這背后會產生對世界資產管理行業有影響的機構，我們會看到現在排名前五十大銀行當中有11家中資銀行，排名十一大銀行當4家中資銀行，但是我相信再過五年我們排名世界前五十大資產管理公司當中一定會有中資公司的背景。中國資產管理行業的發展壯大也需要回歸本原，回答這個行業生存的基礎，這不是一個影子銀行的業務，我們會看到商業銀行法、信托法、證券法在修法，也看到這個行業的產品模式和經營模式的轉變。 總之，我們站在一個大資管時代的起點，我們每個從業人員會擁抱未來，擁抱變革。

在這個大背景下，我們覺得中國資產管理行業的發展未來五年會從現在的60萬億增長到100萬億的規模。除了空間和規模增長以外，我們覺得中國資產管理行業也會面臨一些自身的變化，我叫它中國資產管理行業之變。包括：第一變是模式變化；第二變是技術之變；第三變是投向之變；第四變是體制之變。

最后一點商業銀行理財市場發展也是大資管時代的動力，商業銀行面臨利率市場化壓力，面臨脫媒壓力，必須要靠投資管理、資產管理、財富管理、投資銀行這些市場化業務去應對，所以銀行理財為代表的這種商業銀行業務發展是商業銀行的轉型和自我救贖。

這種大資管時代的動力來源： 第一個動力來源，來源于投資者的代際變遷，來自中國人口結構變化。 第二個動力來源，我們過去30年所積累的財富，隨著老齡化社會的到來，未來都會轉化為對金融資產的需求，這也來源于中國經濟發展動力的變化，以計劃經濟為主導的經濟體當中財政是配置資源的主要核心力量，以國企、投資拉動經營體當中，銀行當仁不讓成為金融配置的主要資源。 第三個動力來源，監管機構的監管創新。張五常有一本論文《中國經濟制度》，中國模式當中很大原因存在縣域競爭，推動中國經濟的轉型發展，中國是分業經營、分業監管，在金融抑制存在的同時也存在監管競爭，不同監管機構對金融深化，對金融管制放松的不同結構帶來市場上不同結構的對比變化。

張旭陽表示，從一線資產管理者對未來五年內中國資產管理行業市場變化的一個思考，中國金融結構有一個結構性變化。

主持人：請一下中國光大銀行資產管理部的總經理張旭陽先生

蔡鄂生最后表示，往前走，上哪兒找錢？過橋的，過橋的形式就多了，銀行也可以過橋，信托也可以過橋，連民間借貸也出來了，所以過橋的東西能不貴嗎，我們現在是雪中送炭還是火上澆油，本來它就是一個很困難有問題的企業，我過橋的時候結果還要承擔比金融機構利率要高多少倍的利息，這樣的循環和這樣的東西它怎么才能在這個狀態下很快的走出來呢？包括很多事情也是這樣，銀行改革進行了那么長時間了，而且取得了很大的成果。

蔡鄂生進一步表示，在國際市場上，現在看來有什么限制、如何限制、限制的是什么，我覺得在財富管理和資產管理這個過程當中，在國際市場規則上的限制和我們現在在中國市場上所面臨的這種觀念上的東西是有很大差異的。我們還是一種審批下的你能做什么，到底這個市場應該怎么去認識，為什么現在國務院、中央一直要求我們在行政審批過程當中要簡化，要下放程序，特別是在市場的情況下，我們現在這個市場的承受度到底怎么樣？這都是需要考慮的問題。

蔡鄂生接著表示，這些到了內地來了，到了中國大陸來了以后就發現有一個問題，我們現在需求者對于他本身財富術語說保值增值也好，還是其他的也好，他本身的需求在這兒好像不太清晰，所謂不太清晰的概念，首先問的是收益多高、期限多長，他瞄準的東西不太一樣。就是說在我們這個環境下，你要真正服務的對象需要什么？我覺得這是我們對財富管理這個市場能不能很好發展，或者說我們的金融機構能不能更好的為大眾服務的主要問題。

蔡鄂生表示，從國際市場或者從國外長期的歷史發展來看，這不是什么新的題目，這是一個很傳統，而且歐洲商業銀行干了若干年的這個題目，而且我們還要認真討論這個題目本身就說明一個問題，就說現在面對著中國市場上不同的群體到底財富管理怎么定義？這是第一。第二財富管理的服務對象是誰？像國外的這種劃分，高凈值、超高凈值這樣劃分的群體，還是說銀行這種理財產品也算財富管理的一種方式，我覺得這是需要我們研究的。包括跟一些國外的金融機構聊天，他們在香港、臺灣所接受的財富管理，在那一塊生活的人接受各種產品的服務等等他們都能很接受。

中國銀行業監督管理委員會原副主席蔡鄂生在論壇上表示，講財富管理這個題目首先來看比較大，但是它又不大，關鍵是我們怎么看現在各類機構所謂大資管時代下的理財也好、財富管理也好，反正這些詞是多了去了。現在對這個問題前景如何？人民生活水平不斷提高，大家兜里有錢了，那肯定是需要金融機構來幫助你理財也好，或者財富的繼續增長也好，這是毫無疑問的，從財富論開始到現在大家應該看到這個發展。

2015清華五道口全球金融論壇于5月23日-24日在北京舉行。“主題論壇三：財富管理的發展前景”分論壇于24日上午舉行。 主持人：英仕曼中國區主席李亦非 本場嘉賓 中國銀行業監督管理委員會原副主席、清華大學五道口金融學院學術顧問委員會委員蔡鄂生； 陽光保險集團股份有限公司創新總監張見； 美國華平投資集團董事總經理、全球金融業務負責人Michael E.MARTIN； 中國光大銀行資產管理部總經理張旭陽； 清華大學五道口金融學院副院長、紫光講席教授曹泉偉。