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海普瑞——A股市場(chǎng)有史以來(lái)最高發(fā)行價(jià)股。但是就在這短短一年的資本市場(chǎng)日歷中，海普瑞經(jīng)歷了曾今的輝煌與現(xiàn)今的變臉。經(jīng)歷兩年600多個(gè)交易日，曾經(jīng)被譽(yù)為“最貴新股”、“最高股價(jià)”、“機(jī)構(gòu)寵兒”的海普瑞光環(huán)盡去，剩下的只是股價(jià)從188元跌至目前19元的滿(mǎn)目瘡痍。甚至成為保薦人諱莫如深的話(huà)題。昔日海普瑞能創(chuàng)下“最貴新股”、“市夢(mèng)率”的神話(huà)，其保薦機(jī)構(gòu)中投證券可謂功不可沒(méi)。但隨著“神話(huà)”破滅，海普瑞已經(jīng)成為中投證券諱莫如深的話(huà)題。在海普瑞股價(jià)從神壇巔峰一路下跌中，公司“國(guó)內(nèi)唯一FDA認(rèn)證”的核武器受到多方質(zhì)疑。

“怪獸”海普瑞制造者悉數(shù)逃逸

海普瑞股價(jià)透支嚴(yán)重高盛或?qū)⒊冯x

2010年底尚分別持有130萬(wàn)股和120萬(wàn)股的易方達(dá)旗下兩只基金已近在3個(gè)月后的一季報(bào)中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數(shù)也從33872戶(hù)迅速擴(kuò)大到37583戶(hù)，股權(quán)分散趨勢(shì)明顯。5月6日，高盛持有的4500萬(wàn)股海普瑞限售股將解禁。海普瑞尚未確認(rèn)高盛的減持計(jì)劃，但市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始提前用腳投票。5月3日，海普瑞以下跌3%收盤(pán)，復(fù)權(quán)后收盤(pán)價(jià)僅為80.09元，與2010年5月6日的上市開(kāi)盤(pán)價(jià)148元相比，下跌45%，幾近腰斬。而近期高盛可能在一年解禁期結(jié)束后減持海普瑞的信息也甚囂塵上。

成基金棄兒眾機(jī)構(gòu)出逃海普瑞

盡管如此，眾多機(jī)構(gòu)早就提前撤離。2010年底尚分別持有130萬(wàn)股和120萬(wàn)股的易方達(dá)旗下兩只基金在3個(gè)月后的一季報(bào)中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數(shù)也從33872戶(hù)迅速擴(kuò)大到37583戶(hù)，股權(quán)分散趨勢(shì)明顯。“高成長(zhǎng)性外衣不在了，機(jī)構(gòu)賣(mài)出很正常。”一位北京證券機(jī)構(gòu)人士表示。2010年10月1日到2011年3月31日，這是易方達(dá)從海普瑞驚險(xiǎn)大撤離的日子。去年四季度易方達(dá)科訊和易方達(dá)積極成長(zhǎng)全部撤離，在這兩者2010年年報(bào)持股明細(xì)中已不見(jiàn)海普瑞的蹤影，易方達(dá)價(jià)值精選也只剩0.5萬(wàn)股，基本減持完畢。

王亞偉黯然離場(chǎng) 帶頭大逃離

海普瑞首發(fā)獲得配售的基金一共有78只，其中華夏系有8只，易方達(dá)有5只，廣發(fā)系也有5只。王亞偉的華夏大盤(pán)和華夏策略分別都獲得1.9769萬(wàn)股配售。在2010年華夏大盤(pán)和華夏策略的年報(bào)公布的持股明細(xì)中，已不見(jiàn)海普瑞的身影，除此之外的76只首發(fā)獲配售基金中只有易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)一只基金年報(bào)時(shí)還持有海普瑞。至此，78只基金中有77只基金已全部逃離海普瑞。2011年一季度報(bào)顯示易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)也凄然退出海普瑞前十大流通股東行列，是否清倉(cāng)，公開(kāi)數(shù)據(jù)無(wú)法得知。

誰(shuí)來(lái)拯救海普瑞？

相關(guān)調(diào)查

百元大股的神話(huà)破滅

高盛造就“第一高價(jià)股”和2010年度中國(guó)首富

3年前，高盛憑著華爾街式的狡黠與精準(zhǔn)，造就了“第一高價(jià)股”海普瑞和2010年度中國(guó)首富李鋰家族。經(jīng)此一役，高盛以3700萬(wàn)成本，獲得18億回報(bào)，投資收益率高達(dá)49倍。“經(jīng)過(guò)高盛參與，一個(gè)原料加工廠(chǎng)就瞬間被包裝成了一個(gè)具有‘美國(guó)權(quán)威認(rèn)證’的壟斷性、高技術(shù)、高份額、高增長(zhǎng)的原料供應(yīng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”2010年5月6日，海普瑞上市，首日股價(jià)即沖至188元，市值超過(guò)750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國(guó)首富。

高盛獲得18億回報(bào) 投資收益率高達(dá)49倍

然而正是憑借IPO的高溢價(jià)，上市前進(jìn)入海普瑞的股權(quán)投資者賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。其中高盛僅憑7000多萬(wàn)元的代價(jià)，竟獲得最高超過(guò)100倍的賬面收益。即便目前股價(jià)跌去七成，高盛仍有25倍左右的投資收益。事實(shí)上，高盛早在2007年起就潛伏海普瑞，而到海普瑞上市之日起，不到3年時(shí)間高盛在海普瑞身上的投資收益就高達(dá)近100倍。幾次減持下來(lái)，高盛套現(xiàn)了10億元以上，剩下的近4000萬(wàn)股目前仍有近8億元的市值。

“驟變”早有先兆

148元的發(fā)行價(jià)，對(duì)應(yīng)的是73倍的市盈率，超高的發(fā)行價(jià)是211家參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)動(dòng)用1000億元資金追捧的結(jié)果。而在上市第二天，公司的股價(jià)也戲劇性的沖上188.88元/股的歷史最高價(jià)。不過(guò)海普瑞的“好日子”只持續(xù)了不到一年，無(wú)論股價(jià)還是業(yè)績(jī)均在2011年開(kāi)始“跳水”。在2010年保持了49%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之后，號(hào)稱(chēng)“連續(xù)多年保持70%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率”的海普瑞2011年的銷(xiāo)售收入和凈利潤(rùn)均大幅下滑。就在公司股價(jià)一路狂跌的時(shí)候，一個(gè)大股東頻繁減持的動(dòng)作引起了市場(chǎng)的注意。這個(gè)“砸盤(pán)”的大股東正是國(guó)際知名投行高盛旗下的子公司GS Pharma.

令人費(fèi)解的說(shuō)明

有意思的是，對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，海普瑞并不認(rèn)為是銷(xiāo)售出了問(wèn)題。公司董事會(huì)報(bào)告指出，公司產(chǎn)品肝素鈉原料藥需求良好，銷(xiāo)售量較去年同期有所增長(zhǎng)。但公司根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)、上下游產(chǎn)業(yè)情況和未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格向下進(jìn)行了調(diào)整，所以才導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比下降。在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，銷(xiāo)售價(jià)格大幅下降，出口份額受到?jīng)_擊的背景下，海普瑞也陷入了有錢(qián)不知道怎么花的境地。不過(guò)，對(duì)于手握逾48億元的超募資金，上市一年多來(lái)，海普瑞并沒(méi)有什么大動(dòng)作。除了歸還銀行貸款，就是補(bǔ)充流動(dòng)資金，要么就是給子公司增資。除了超募資金不知道如何使用，海普瑞的IPO募投項(xiàng)目也進(jìn)展緩慢。

天價(jià)海普瑞的發(fā)行規(guī)則

一個(gè)值得思考的問(wèn)題是，在高價(jià)發(fā)行的游戲規(guī)則下，誰(shuí)是利益的獲得者？以海普瑞為例，以148元/股發(fā)行，自2010年5月公司上市后，其股價(jià)超過(guò)這一發(fā)行價(jià)格的時(shí)間屈指可數(shù)，長(zhǎng)期處于破發(fā)狀態(tài)，且在業(yè)績(jī)下滑后股價(jià)嚴(yán)重跌破發(fā)行價(jià)。在這樣的狀態(tài)下，一方面，二級(jí)市場(chǎng)的投資者幾乎是全軍覆沒(méi)，想從中獲取收益難于登天；另一方面，通過(guò)在上市之前對(duì)公司進(jìn)行合法的包裝，制造出靚麗報(bào)表并以高成長(zhǎng)性向公眾推介，海普瑞的保薦人、承銷(xiāo)商以及海普瑞自身獲取了驚人的利益。

A股“黑天鵝”來(lái)襲

6年資本合謀秘密

資本市場(chǎng)仍然記得，海普瑞和高盛帶來(lái)的極其血腥的一幕。2010年5月6日，海普瑞上市，首日股價(jià)即沖至188元，市值超過(guò)750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國(guó)首富。上市后，海普瑞業(yè)績(jī)股價(jià)雙殺，高盛被質(zhì)疑做局的同時(shí)，不斷減持套現(xiàn)數(shù)億元。時(shí)至今日，海普瑞市值162億，離最高峰蒸發(fā)了近600億，數(shù)以萬(wàn)計(jì)的投資者血本無(wú)歸。

海普瑞：你拿什么高成長(zhǎng)？

海普瑞上市前四年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2006至2009年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.78、2.99、4.35、22.25億元，復(fù)合增長(zhǎng)率100%；2006-2009年凈利潤(rùn)分別是0.48、0.68、1.61、8.09億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)156%，然而海普瑞將這一高成長(zhǎng)性在今年的4月19日被自己打破，一季度業(yè)績(jī)下降近四成，而且預(yù)告，公司2011年1-6月凈利潤(rùn)比上年同期下降幅度為30%-50%。

難以認(rèn)同的高成長(zhǎng)性

國(guó)信證券分析師張平鴿則認(rèn)為，海普瑞募投新產(chǎn)能延遲至2012年下半年才能釋放，將陡增2011-2012年的業(yè)績(jī)壓力。而在此前，他認(rèn)為2010年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)主要源于銷(xiāo)售均價(jià)的上升，2011-2013年業(yè)績(jī)將主要由銷(xiāo)量的大幅增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)。產(chǎn)品價(jià)格的下滑雖然已在預(yù)期之中，但是IPO擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投產(chǎn)預(yù)計(jì)要到2012年7月才投產(chǎn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期。對(duì)于2011年的產(chǎn)能無(wú)法釋放，價(jià)格的下滑，他預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)將下滑20%，并下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“回避”。

“牛股”變身超級(jí)熊股

2013年7月12日海普瑞公告，審議并通過(guò)《關(guān)于公司申請(qǐng)企業(yè)性質(zhì)變更的議案》。公司外資法人股東GSDirectPharmaLimited在2011年5月6日解除限售后，減持了所持公司部分股份。減持后GS不再是持有公司5%以上股份的股東，因此公司由中外合資企業(yè)變更為內(nèi)資企業(yè)。同時(shí)公布的還有海普瑞終止實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并注銷(xiāo)已授予的全部股票期權(quán)1167萬(wàn)份。

從海普瑞神話(huà)破滅看如何重啟IPO

海普瑞神話(huà)徹底破滅，上市后股價(jià)持續(xù)下滑，在廣大股民哭天搶地的同時(shí)，高盛作為原始股東卻賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。高盛早在2007年起就潛伏海普瑞，持股解禁后自2012年二季度開(kāi)始便接連減持，7000萬(wàn)元成本的股票套現(xiàn)已經(jīng)10億元以上，剩下的近4000萬(wàn)股目前仍有近8億元的市值，獲利達(dá)數(shù)十倍。反思海普瑞發(fā)行上市，給重啟IPO一些警示。

專(zhuān)題回顧

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